在投資和創業這件(jiàn)事(shì)上，投資人(rén)和創業者是一對分(fēn)不開的行者。出發了，路(lù)旁的風(fēng)景便成了誘惑，心中的聖地便成了苦守的遠(yuǎn)方。投資和退出是一個閉環，資本投資的主要目的便是獲得(de)收益退出，目前資本主要以企業IPO方式。

2016年(nián)的生(shēng)物醫藥企業IPO的數量27家，月均兩家醫療健康類企業上市，華潤醫藥、步長制藥、易明醫藥等明星企業上市吸足了各方目光(guāng)。經過略帶瘋狂的2016年(nián)，資本市場上醫藥健康類企業的狂歡還(hái)在繼續，并走向了一個新的高潮。2016年(nián)年(nián)底開始，滬深兩市每周發行新股數量明顯增加，IPO實現常态化。雖然2017年(nián)5月底開始，因爲市場低迷，IPO發行速度明顯放(fàng)緩。10月，新一屆發審委的成立，我國(guó)IPO發審工(gōng)作(zuò)進入了新時代，改變了不少審批理(lǐ)念，對企業的業務質量要求更加嚴格。

2017年(nián)全年(nián)醫療健康領域共有50家企業完成IPO,其中具有VC/PE背景的47家，背後涉及超過70家VC/PE機(jī)構。

動脈網·蛋殼研究院根據公開資料，統計(jì)整理(lǐ)了2017醫療健康企業全年(nián)IPO情況。我們希望通過梳理(lǐ)資本的每一筆進出，爲大(dà)家重繪出這群已經到達彼岸的人(rén)的行走路(lù)徑圖，爲等待中的投資人(rén)默默加油，爲奮鬥中的創業者歡呼。

數據來(lái)源：企業招股說(shuō)明書(shū)、證監會網站(zhàn)、Choice

樣本對象：注冊地爲中國(guó)的醫療健康類企業

IPO時間以上市日(rì)爲統計(jì)日(rì)期，發審日(rì)期按照(zhào)證監會公布日(rì)期爲準

交易場所：納斯達克證券交易所、上海證券交易所、深圳證券交易所、香港證券交易所、韓國(guó)證券交易所

統計(jì)區間：2017.01~2017.12

一2017回顧：IPO迎來(lái)大(dà)年(nián)

1.1雙創熱(rè)情點燃股權投資之火(huǒ)

中國(guó)股權投資發展已逾20年(nián)，随着“雙創”熱(rè)潮的來(lái)臨，股權投資市場攜手創業浪潮并進，走上了高速發展之路(lù)。

中國(guó)基金業協會數據顯示，截止2017年(nián)12月底，我國(guó)私募基金規模達到11.1萬億元，同比增長41%左右，管理(lǐ)人(rén)數量達到2.24萬家，備案基金突破6.64萬隻，員(yuán)工(gōng)總人(rén)數爲23.83萬人(rén)。值得(de)注意的是，股權創投私募基金規模2017年(nián)增長了2.4萬億，成爲私募市場主要增長力量，管理(lǐ)基金達到規模7.09萬億元，股權、創投類私募規模已經占到私募總規模的64%左右；證券類私募基金規模縮水4803億元，目前規模爲2.29萬億元。

股權創投私募爆發式增長，主要原因是國(guó)家鼓勵創新創業發展新經濟，給予了股權投資一個較好的環境；同時IPO常态化打通了企業直接融資的通道，給予了投資者順暢退出獲得(de)回報的機(jī)會。在我們關注的醫療健康領域，同樣呈現出投資與IPO并舉，市場極度活躍的态勢。

2017年(nián)資本在醫療健康領域的投資熱(rè)情依然高漲，國(guó)内共發生(shēng)了455起投資事(shì)件(jiàn)，涉及金額超過473億元。相(xiàng)比2016年(nián)，2017年(nián)醫療健康領域投資輪次明顯後移。以早期投資輪次爲代表的種子及天使輪爲例，2016年(nián)共發生(shēng)218融資事(shì)件(jiàn)，占當年(nián)總融資事(shì)件(jiàn)數的31.6%。2017年(nián)種子輪及天使輪共發生(shēng)194起融資事(shì)件(jiàn)，占總融資輪次的18.9%。以互聯網醫療領域爲例，新的商業模式自(zì)2014年(nián)飛速發展以來(lái)，行業越來(lái)越成熟，護城(chéng)河已經建成。資本更關注後期有清晰盈利模式的企業，新企業的機(jī)會不大(dà)。

投資和退出是一個閉環，資本投資的投資熱(rè)潮往往也是回報熱(rè)潮的開端。我們接下來(lái)主要通過分(fēn)析2017年(nián)醫療健康行業的IPO數據，爲大(dà)家展現醫療健康領域頭部企業、頭部投資機(jī)構情況。

1.2 IPO數量大(dà)豐收，平均募資額下滑

動脈網·蛋殼研究院根據公開數據，整理(lǐ)了2017年(nián)醫療健康企業IPO名單。我們通過整理(lǐ)了資本的進出，希望能爲大(dà)家重繪出這群已經到達彼岸的人(rén)的行走路(lù)徑圖，爲等待中的投資人(rén)默默加油，爲奮鬥中的創業者歡呼。

017年(nián)醫療健康領域共有50家企業完成IPO,其中具有VC/PE背景的有29家，背後涉及超過114家VC/PE機(jī)構，投資機(jī)構滲透率達到58%，與今年(nián)中企VC/PE滲透率57%持平。共計(jì)募集資金257.89億元，單筆融資金額爲6.41億元。

2017年(nián)，醫療健康企業上市數量50家，相(xiàng)比于2016年(nián)的28家，同比上升78.57%；募資總規模爲257億人(rén)民(mín)币，與上年(nián)度持平；平均募資額下滑嚴重：2017年(nián)，平均融資額6.41億人(rén)民(mín)币，較2016年(nián)平均融資額9.20億人(rén)民(mín)币下降28.15%，原因主要爲2016年(nián)有起規模較大(dà)的融資事(shì)件(jiàn)，其中華潤醫療上市募資達115億元。2017IPO企業多爲中小規模企業，故相(xiàng)對于2016年(nián)IPO平均融資金額上所下滑。

1.3 醫療健康企業國(guó)内上市比重加大(dà)

2017年(nián)是醫療健康企業IPO大(dà)年(nián)，IPO數量相(xiàng)對于2016年(nián)接近翻倍。但(dàn)是出海上市的醫療企業不增反降。在國(guó)内IPO審查正常化後，國(guó)内更高的估值以及更接近本土(tǔ)市場的優勢便慢(màn)慢(màn)展現了出來(lái)。

2017年(nián)12月15日(rì)港交所發布公告，接受尚未盈利和未有收入的生(shēng)物技術(shù)企業申請(qǐng)上市，這勢必将吸引大(dà)批處于研發階段的優勢企業赴港上市，極大(dà)地刺激生(shēng)物科(kē)技領域，給投資機(jī)構和企業帶來(lái)全新的機(jī)遇。

1.4 熱(rè)點輪轉，醫療服務企業走上舞台

近年(nián)來(lái)的醫療創新主要來(lái)自(zì)政策與技術(shù)雙驅動。政策驅動來(lái)自(zì)醫改進入深水區，鼓勵資本進入民(mín)營醫療與公立醫療改革；技術(shù)驅動來(lái)自(zì)移動互聯網發展的紅(hóng)利與生(shēng)物藥、測序爲代表的生(shēng)物技術(shù)高速發展。

醫療投資在這個時期百花齊放(fàng)，互聯網醫療大(dà)放(fàng)異彩，測序與診斷及生(shēng)物藥開始萌芽并快(kuài)速增長。大(dà)量新的投資機(jī)構湧入醫療行業，給這個原本有些低調的行業帶來(lái)了新曙光(guāng)。

2007-2009年(nián)資本市場的熱(rè)點是外包，如(rú)藥明康德拿到融資并上市；2009-2016年(nián)創業闆開啓，資本追逐傳統藥廠(chǎng)和器械公司；從(cóng)2012年(nián)醫改開始，連鎖專科(kē)醫療服務、民(mín)營醫院、移動醫療成爲市場赢家，如(rú)鳳凰醫療；2014年(nián)精準醫療又創造出新熱(rè)點，如(rú)華大(dà)基因、貝瑞和康完成資本整合；2015、2016年(nián)，新藥研發則成爲焦點，如(rú)信達生(shēng)物。

2013-2015年(nián)的投資熱(rè)點成爲了2017年(nián)IPO的主力，并且，以往較少出現的醫療服務類機(jī)構也出現在了2017年(nián)醫療類企業的IPO榜單上。

醫療服務：弘和仁愛醫療

2017年(nián)3月16日(rì)，由弘毅投資控股的以運營醫院及管理(lǐ)業務的核心平台——弘和仁愛醫療集團有限公司在香港挂牌上市，獲得(de)聯想控股董事(shì)長柳傳志親身(shēn)站(zhàn)台并敲鍾。

根據上市文件(jiàn)顯示，弘和仁愛醫療集團具有豐富醫院管理(lǐ)經驗的專業團隊領導的運營管理(lǐ)集團，通過運營與管理(lǐ)醫院，計(jì)劃整合旗下醫院所在區域内的醫療資源，重構區域醫療服務中心，爲該區域内的居民(mín)提供連續、系統、便利、高品質的綜合醫療服務。專注于常見(jiàn)病、多發病及慢(màn)性病診療。就(jiù)2015年(nián)的收入來(lái)看(kàn)，楊思醫院是上海最大(dà)的非公立醫院，而福華醫院延伸了楊思醫院所提供醫療服務的範圍。

基因：華大(dà)基因

成立于1999年(nián)的華大(dà)基因，是專門(mén)從(cóng)事(shì)生(shēng)命科(kē)學研究的科(kē)技前沿機(jī)構，通過學、研、用爲主的科(kē)研方式，業務涉及人(rén)類、醫學、農業、畜牧、瀕危動物保護等分(fēn)子遺傳層面的科(kē)技研究。華大(dà)基因還(hái)作(zuò)爲核心單位參與了國(guó)家基因庫的構建，成立了生(shēng)育健康中心和臨床及醫學健康中心。

據不完全統計(jì)，先後有超過40家VC、PE紮堆投資華大(dà)基因，總投資額超過72億元。2017年(nián)，和華大(dà)基因同屬基因測序第一梯隊的貝瑞基因借殼上市，标志着以基因爲代表的新興生(shēng)物科(kē)技公司開始走向成熟。

1.5 大(dà)額融資缺乏

募資金額方面，藥明生(shēng)物融資33億元，一騎絕塵，大(dà)部分(fēn)醫療健康企業融資在10億元内。雖然2017年(nián)醫療健康類企業平均IPO募資金額有所下滑，但(dàn)是我們可(kě)以驚喜的發現随着創業闆IPO的升溫，更多的年(nián)輕創新型企業登錄資本市場。

二投資機(jī)構的大(dà)豐收

2.1 九鼎大(dà)豐收，張江創投錄得(de)超高收益

2017年(nián)，醫療健康領域進入了投資的收獲季。數個機(jī)構收益頗豐，特别是張江創投對透景生(shēng)物一筆10年(nián)前的投資，錄得(de)36倍的賬面收益。九鼎投資、德同資本、鼎晖投資等多個項目成功IPO，可(kě)謂是收益頗豐。

動脈網·蛋殼研究院根據公開數據整理(lǐ)了上半年(nián)成功IPO的企業中投資機(jī)構每筆投資進入時間情況，形成了這份《2017年(nián)上半年(nián)醫療健康領域投資機(jī)構IPO成績單》。

數據來(lái)源：證監會網站(zhàn)、Choice

九鼎投資：投資界之“狼”

自(zì)成立以來(lái)，九鼎投資就(jiù)一直扮演“行業破壞性創新者”的角色。在2017年(nián)收獲了5起醫療健康類企業IPO。這家投資界之“狼”瞄準創業闆開閘機(jī)遇迅速占位，将工(gōng)廠(chǎng)流水作(zuò)業引入PE投資，迅速蛻變成一家擁有多個牌照(zhào)的綜合性金融集團。截至目前，九鼎投資管理(lǐ)基金規模近300億，累計(jì)投資近300家企業，收獲了超50家上市公司。

深創投：備戰出海

作(zuò)爲本土(tǔ)創投“領頭羊”，深創投的IPO成績一向優異，在2017年(nián)，醫療健康領域企業海辰藥業、華大(dà)基因、正海生(shēng)物、英科(kē)醫療成功IPO。

作(zuò)爲國(guó)内成立最早、業績最好的本土(tǔ)創投機(jī)構之一，過去(qù)十多年(nián)裡(lǐ)，深創投無論是基金募集、投資還(hái)是退出，都(dōu)主要在國(guó)内市場。6月30日(rì)，深創投設立的40億元人(rén)民(mín)币中美基金正式揭牌，深創投與微軟（中國(guó)）、KPCB等簽約合作(zuò)，這宣告深創投全面開啓國(guó)際化戰略。深創投董事(shì)長倪澤望表示，力争到“十三五”期末外币的投資比重超過20%。

德同資本：醫療投資進入收獲季

2017年(nián)德同資本醫療版塊斬獲頗豐，在全年(nián)收獲了3家IPO企業，分(fēn)别爲：康惠制藥、天聖制藥、海特生(shēng)物。此前，其在醫療領域投資的步長制藥、博騰股份等企業，都(dōu)已成功上市，回報可(kě)觀。另外，德同資本還(hái)投資了興隆希力、凱晟科(kē)技、普愛醫療設備、無錫羅益等醫療領域内的企業。

德同資本在醫療領域主要聚焦創新藥和高壁壘仿制藥、醫療器械和體(tǐ)外診斷以及醫療服務三大(dà)投資方向，目前管理(lǐ)着100億等值人(rén)民(mín)币的基金，數十家被投企業成功通過上市或并購(gòu)退出。

鼎晖創投：醫療健康闆塊迎大(dà)豐收

今年(nián)1月份，其所投資的新世紀醫療正式登陸港股，随後普利制藥登陸創業闆。5月16日(rì)，正海生(shēng)物正式登陸深交所創業闆。

截至目前，鼎晖投資在醫療健康領域收獲了9家上市企業。此前，包括綠葉制藥、康弘藥業、康甯醫院、和美醫療、新世紀醫療、普利制藥等皆已上市。鼎晖投資在醫療健康産業布局主要分(fēn)爲四個闆塊，前前後後投資了超過30家公司。其中，醫療服務領域投了9家，包括慈銘體(tǐ)檢、新世紀兒童醫院、康甯醫院等；醫藥領域投資了包括康弘藥業、綠葉制藥、張江生(shēng)物等9家企業；醫療器械領域投資了威高股份、正海生(shēng)物等12家企業；醫療TMT領域比較謹慎，目前隻布局了3家。

澳銀資本：向精準醫療邁進

澳銀資本在2017年(nián)收獲了2家IPO醫療健康類企業，分(fēn)别爲康泰生(shēng)物和美諾華。自(zì)2009年(nián)成立以來(lái)，澳銀資本就(jiù)秉持以技術(shù)驅動爲主，創意與模式驅動爲輔的投資理(lǐ)念。在2011年(nián)以前，澳銀資本的投資風(fēng)格以“大(dà)醫療”方向爲主，既有生(shēng)物領域的疫苗，也有化工(gōng)型的制藥。而如(rú)今，澳銀資本更專注于投資細分(fēn)醫療領域，如(rú)體(tǐ)外診斷和精準醫療等具體(tǐ)投資方向。

磐霖資本：2家IPO，重點聚焦醫療健康

提前布局中國(guó)醫療健康産業多年(nián)，磐霖資本在2017年(nián)迎來(lái)了豐厚的收獲期，一舉收獲了康泰生(shēng)物、凱普生(shēng)物兩家IPO企業。自(zì)2010年(nián)成立以來(lái)，磐霖資本将投資領域重點聚焦在醫療健康、節能環保、新消費模式這三大(dà)産業，其中在醫療健康領域布局較多，目前已經投資康泰生(shēng)物、凱普生(shēng)物、德易東方、盛諾基、友芝友、智康博藥、賽安生(shēng)物、瑞博生(shēng)物、京都(dōu)兒童醫院等等超過10個項目。

2.2 減持新規出台，退出難度增加

2017年(nián)，投資機(jī)構可(kě)謂賺的盆滿缽滿。投出一家上市公司是很多投資人(rén)的夢想，但(dàn)這過程并不容易。即使從(cóng)Pre-IPO開始投資的機(jī)構也得(de)“陪跑” 2、3年(nián)，更有與企業相(xiàng)伴數十載，途中充滿艱辛與無奈。如(rú)今，進入收獲季的機(jī)構，喜悅地收獲着成功的果實。

回顧上半年(nián)，除了豐收的喜悅，也曾有憂慮。5月27日(rì)，證監會發布了《上市公司股東、董監高減持股份的若幹規定》，這一紙被稱爲“史上最嚴減持新規”，一度引發軒然大(dà)波。新規之下，機(jī)構退出節奏有所放(fàng)緩，退出周期會略有拉長，但(dàn)帶來(lái)的正面效應正漸漸顯現，越來(lái)越多VC/PE回歸價值投資，而火(huǒ)爆一時的Pre-IPO項目也在慢(màn)慢(màn)“變冷(lěng)”。

三以史爲鑒可(kě)以知得(de)失—2017IPO被否原因分(fēn)析

随着2017年(nián)12月27日(rì)深夜發審委審5過2否3的結果公布，2017年(nián)的A股IPO發審工(gōng)作(zuò)收官。2017年(nián)發審委共審核488家公司的IPO申請(qǐng)，其中380家獲得(de)通過，86家被否決，22家暫緩表決，全年(nián)IPO通過率隻有77.87%。而2016年(nián)全年(nián)審核266家，隻否決18家，過會率高達90.6%。其中醫療健康類企業62家，通過40家，被否7家，暫停審查15家。

2017年(nián)以來(lái)IPO審核加速趨勢明顯，醫療健康類企業是IPO申請(qǐng)企業中的重要一員(yuán)，然而過會率僅爲74%，低于整體(tǐ)的過會率83%。過會率低說(shuō)明醫療行業，IPO首發面臨的監管審核要求更爲嚴格，而且證監會曆來(lái)對醫療行業态度都(dōu)是比較謹慎。

3.1商業賄賂、業績真實性問(wèn)題最受發審委關注

由于醫藥行業生(shēng)産、流通、經營各環節複雜，需要專業資質，監管審核的關注重點在企業的生(shēng)産和購(gòu)銷的規範性、商業賄賂與經銷商相(xiàng)關等問(wèn)題，因此通過的難度高于其他(tā)行業。

我們統計(jì)了2017年(nián)醫療健康領域10家被否企業未能通過審查的原因如(rú)下：

企業被否原因統計(jì)

業績真實性問(wèn)題、經營或銷售模式、持續盈利能力、商業賄賂、募投項目、信息披露不實等6個問(wèn)題屬于重災區。

業績真實性問(wèn)題、信息披露不實是絕對的紅(hóng)線，其他(tā)如(rú)銷售模式、内控、産品質量等問(wèn)題往往是上述兩個紅(hóng)線的伴生(shēng)問(wèn)題。商業賄賂和募投項目的GMP認證問(wèn)題，屬于醫藥行業之痛。持續盈利能力是一個大(dà)範疇的問(wèn)題，企業經營的方方面面都(dōu)能納入其中。曆史沿革問(wèn)題有各自(zì)的特殊性，往往是硬傷。關聯交易問(wèn)題、同業競争問(wèn)題、資産完整性問(wèn)題、董監高重大(dà)變化問(wèn)題，是相(xiàng)對容易解決的問(wèn)題，甚至是不該犯的問(wèn)題，因爲這些問(wèn)題被否着實不值。一個企業被否決除非是重大(dà)硬傷，往往是由多個不利因素疊加而導緻無法通過審核，隻有少數企業是單一因素導緻被否決。

1、内部控制能否有效防止商業賄賂。

醫藥行業藥品流通環節經銷商衆多，規則複雜，容易産生(shēng)違規操作(zuò)，因此發審委重點關注内控問(wèn)題。發審委在表決會議(yì)中對2017年(nián)目前三家被否藥企（聖和藥業、聖華曦、普華制藥）均提出詢問(wèn)“内控是否有效防範商業賄賂”。江西3L醫用制品集團被否主因就(jiù)是報告期發行人(rén)的内部控制存在缺陷，未能有效控制銷售人(rén)員(yuán)私刻客戶印章(zhāng)以及費用報銷存在假發票事(shì)項。

2、業務資質合規性。

醫藥生(shēng)産需要經營資質和生(shēng)産技術(shù)專利，藥企若不能及時取得(de)相(xiàng)關資質将會影(yǐng)響未來(lái)的經營持續性，因此發審委對于藥企的資質問(wèn)題重點關注。2011誠達藥業被否主因就(jiù)是産品原料藥批準文号、GMP證書(shū)等尚未取得(de)，經營存在不确定性。2016年(nián)西點藥業被否主因就(jiù)是關于主要産品利培酮口腔崩解片（可(kě)同）的專利技術(shù)問(wèn)題。

3、财務的規範性，會計(jì)處理(lǐ)是否恰當。

醫療行業無形資産、固定資産占比較高，所以對于相(xiàng)關會計(jì)處理(lǐ)要格外重視。今年(nián)百合醫療被否主要原因是對長期待攤費用的核算不符合會計(jì)準則要求。今年(nián)被否的普華制藥主因之一就(jiù)是“在報告期内存在業務員(yuán)直接收取貨款和客戶以個人(rén)名義回款、以貨款沖抵銷售費用等多項财務管理(lǐ)和核算不規範的情形。”

4.2 新一屆發審委成立 IPO審核走進“從(cóng)嚴”新常态

2017年(nián)9月30日(rì)，證監會發布關于聘任第十七屆發行審核委員(yuán)會的公告，正式聘任63名發審委員(yuán)。由本次發審委不分(fēn)主闆發審委、創業闆發審委，被通稱爲“大(dà)發審委”。63名委員(yuán)中42名專職委員(yuán)、21名兼職委員(yuán)，不足66的規定名額。10月份新一屆發審委的成立，标志着我國(guó)IPO發審工(gōng)作(zuò)進入了新時代，改變了不少理(lǐ)念！

本屆委員(yuán)委成立之初，剛好“樂視案”牽出兩名前委員(yuán)的腐敗案，反腐敗的高壓、樂視案前委員(yuán)的教訓、再加上這屆發審委大(dà)部分(fēn)來(lái)自(zì)監管機(jī)構，多重因素作(zuò)用下，“全面從(cóng)嚴審核”就(jiù)成了新常态，否決率飚升。

通過觀察2017年(nián)不同淨利潤企業被否率變化我們可(kě)以發現，淨利潤過億及超過2億元的企業被否率在新發審委上台後陡增，以往IPO審核中信奉的”業績爲王”、“業績一俊可(kě)遮百醜”的理(lǐ)念開始改變。發審委在關注盈利真實性、可(kě)持續性的基礎上，也關注内部控制的有效性、信息披露的合規性。

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